“天博·体育”直击科创丨关联交易遭多轮问询，中科星图成审核最慢企业 ​

3月29日，中科星图科创板IPO获得上交所法院。比起其他企业从科创板法院到上不会平均值140天的周期，中科星图耗时近乎两倍，沦为科创板申报企业中审查周期最久的一家。

首轮面谈用52个问题展开全面身体检查，二三轮质问控股权平稳。四轮开始，监管方更为探讨关联交易等根本性风险。直到近期一轮面谈中，监管方仍在注目中科星图关联销售和关联订购金额较小的问题，关联交易沦为中科星图的赴考关键词。上交所官网透露，将于12月27日开会第53次上市委会议，并审查会中科星图的发售上市申请人，6轮面谈后中科星图能否成功上不会将要入围。

对标谷歌地球，掘金千亿市场中科星图正式成立于2006年，是国内最先专门从事数字地球产品研发与产业化的企业。中科星图的主营业务是面向政府、企业以及特种领域用户获取软件销售与数据服务、技术开发与服务、一体机产品销售，以及系统集成。数字地球是大数据、云计算和人工智能等新一代信息技术、地理信息技术与空航天产业深度融合建构的数字化的地球，正处于软件行业和地理信息产业。

据估计，数字地球产业具有千亿元市场空间亟需研发。数字地球的上游行业主要还包括航空航天遥感和卫星导航系统。预示遥测卫星、导航系统卫星以及遥测无人机的发展，信息提供能力大幅度提高，与此同时，在大数据、云计算和人工智能等新一代信息技术承托下，航空航天遥感数据服务和以物联网为基础的地基应用于数据服务业大大发展壮大。从下游来看，数字地球的市场需求于是以从传统的国土、农业、林业、水利、交通等行业，向数字经济及智慧城市、电子政务、电子商务等多个领域渗入，构成了特种领域、政府、企业和大众等多主体、 多层次、多行业的应用于格局。

亿欧智库指出，未来5-10年，卫星运营、服务环节将沦为国内主要增量市场。招股书讲解，中科星图早已构成了具备自律知识产权的数字地球涉及产品和核心技术，覆盖面积空天大数据提供、处置、支撑、可视化和应用于等产业链环节，将在产业链造就下扩展市场空间。

除了借力产业链，拓展新的客户类型也将在未来协助中科星图挖出市场潜力。按照用户群体特征分类，数字地球应用于市场分成特种应用领域、政府应用领域、企业应用领域和大众应用领域四个方面。目前，公司在特种领域的行业客户收益贡献占到比最低，暂未牵涉大众应用于，挖出潜在客户的市场需求，拓展新的行业客户资源，将沦为未来影响公司收益的最重要因素。值得一提的是，认购说明书表明，在仍未成熟期的国内市场，发行人是数字地球行业的先行者，而在国际市场，中科星图旗下GEOVIS数字地球产品对标谷歌地球。

谷歌地球（GoogleEarth）是发展最先和尤为成熟期的数字地球产品，也是国际数字地球技术的领头羊。除了在数据质量、规模以及云服务等方面不存在较小差距，谷歌数字地球主要反对大众应用于沦为二者的最重要差异点。

此次公司计划申请人在科创板上市并筹措的7亿元资金，有2.5亿元将用作GEOVIS 6数字地球项目建设。中科星图计划建构 GEOVIS 数字地球的全球性运营平台，通过 GEOVIS 数字地球 APP，向全球个人终端用户必要获取基于数字地球的遥测、方位、导航系统等地理空间信息服务，在技术上追上谷歌地球的同时，也向大众应用于市场发力。

营收净利大幅度快速增长，但经营活动现金流量净额水平较低2016-2018年，中科星图营收和净利润皆呈现出大幅度快速增长。2019 年 1-9 月，公司构建营业收入 24523.94 万元，较去年同期快速增长 67.19%。从营收包含来看，呈现出主营业务引人注目的特点。

公司使用“产品+服务”的经营模式，主营业务可分成 GEOVIS 技术开发与服务、GEOVIS 软件销售与数据服务、GEOVIS一体机产品销售及系统集成。2016 年度、2017 年度、2018 年度和 2019 年 1-6月，公司主营业务收益占到比分别为 99.62%、99.95%、100.00%和 100.00%。与此同时，公司主营业务收益较同期的增长率分别为 254.50%、53.63%和 47.71%，也反映了较好的成长性。

现金流量也是业绩质量的最重要指标。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额高于同期净利润水平，分别为-1098.75 万元、555.66 万元、1759.95 万元及-2360.37 万元。

从近期透露的数据来看，2019 年 1-9 月，公司经营活动产生的现金流量净额为净流入 6544.38 万元，同比快速增长 26.97%。报告期内，公司利润水平及增长速度皆呈现出较好的盈利能力，但缺少现金流反对，质量众说纷纭。

此外，如公司无法对经营回款展开有效地管理，或无法通过外部融资等方式取得足额营运资金，惧面对资金周转和经营效率的风险。关联方销售占到营收25%，疑利益输送报告期内，中科星图的经营与大股东关系密切。中科星图的股东分别是中科九度、星图群英、中科曙光和航天驰名，各自股权比例为41.91%、26.8%、23.29%和8%。中科院电子所通过中科九度和完全一致行动人星图群英实际挟股份 68.71%，为公司实际掌控人。

与此同时，中科院电子所也是公司最重要客户，而第二大股东中科曙光是公司最重要供应商。从交易数额上来看，公司不存在关联交易金额及比例较高的风险。

2016 年度、2017 年度、2018 年度及 2019 年 1-6 月，关联方销售收入金额分别为 940.21 万元、,721.25 万元、9887.68 万元及 3326.32 万元，占到当期公司营业收入比例分别为 14.00%、28.32%、27.13%及 25.37%。而在订购方面，2019 年 1-9 月，公司关联订购金额合计为 3134.22 万元，占到当期订购总额比重为 25.48%。关联交易金额占比过低，一方面更容易引起监管方批评其交易公允性，另一方面，也不会引起对其持续盈利能力的猜测。

而综合以往科创板赴考案例，成长性才是是科创板在面谈环节特别是在推崇的要素。在近期一轮面谈中，监管方拒绝公司对经营的独立性，否有能力独立国家扩展第三方业务，否不存在倚赖关联方的情形展开对此。中科星图还不存在对关联方销售毛利率小于非关联方毛利率的情况，上交所也在面谈中拒绝中科星图解释，否不存在中科院电子所或其他关联方向中科星图利益输送的情况。

除了关联交易有可能启动时的风险，中科星图还不存在贴现账款余额与资产负债率较高的问题，资金紧张的同时也不存在较小的债务风险。2016 年末、2017 年末、2018 年末及 2019 年 6 月末，公司贴现账款金占到当期末总资产的比重分别是19.81%、52.23%、58.95%及 52.51%。而在资产负债率方面，报告期内，发行人资产负债率皆低于同行业哈密顿公司均值。

整体而言，中科星图在国家大力希望航天业发展之时，名列推展我国卫星数据产业智能化、商业化发展的队伍。作为国内数字地球产业先行者，不管是在产业链环节，还是市场占据方面，中科星图都具备一定优势。未来，大众应用于市场的扩展也为营收快速增长带给想象空间。

不过，中科星图也不存在一些更为引人注目的问题，如关联交易额占比过低，不存在利用关联交易变薄业绩甚至运送利益的指控。与此同时，业绩快速增长缺少现金流反对，资产负债率高等问题或将引起财务风险。

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